2025年10月2日，美国商务部放了个大招，二季度经济按年率算增长3.8%，这数可比之前估的3.3%高不少，也远超市场想的那样。

要知道一季度的时候，因为特朗普政府搞贸易战，美国经济还跌了0.6%，那可是三年来头一回季度负增长。

这一季度负增长的锅，多少跟企业“抢货”有关。

当时大家怕后面加税，都拼命从海外进口，进口额一下就上去了。

可算GDP的时候，进口是要减掉的，这不就把增长拉下来了嘛。

到了二季度，这情况反过来了，进口一下少了很多，光这一项就帮GDP多涨了5个多点。

本来想觉得这增长挺扎实，但后来发现私人投资拖后腿不少，住宅投资降了，企业库存也少了，这俩加起来让GDP少涨了3个多百分点。

还有政府开支，也一直在降。

一季度跌了5.6%，二季度又跌了5.3%。

桑坦德银行那首席经济学家说，上半年GDP平均涨1.6%，消费贡献了1.5%，虽说不算多好，但比之前想的强。

消费韧性和进口“踩刹车”各占一半

要说二季度GDP能上去，消费支出绝对是主力。

二季度消费者花的钱涨了2.5%，一季度才0.6%，之前政府估的1.6%也没赶上。

尤其是服务类支出，按年率算涨了2.6%，几乎是之前估算的两倍。

海军联邦信贷社的首席经济学家HeatherLong都说，就算股市跌了、贸易前景也不明朗，美国消费者还是挺能扛的。

衡量经济内在劲儿的那个核心指标也不错，把出口、库存这些波动大的去掉后，二季度涨了2.9%，比一季度的1.9%和之前估的2.3%都高。

但咱也不能光看好的，私人投资这块确实拉胯，住宅投资少了5.1%，企业库存下降的影响刚才也提了。

如此看来，这GDP超预期，一半是消费撑着，一半是进口“踩刹车”给的被动加成，真不是所有环节都给力。

特朗普重返白宫后，把美国几十年的自由贸易政策改得面目全非。

几乎所有进口商品都加了双位数关税，钢铁、铝、汽车这些更是重点照顾。

他说这么做是为了保护本土工业，让工厂回美国，还能给7月4日签的大规模减税找钱。

但主流经济学家都不认同这事，他们说关税成本其实是美国进口商扛了，最后还是通过涨价转嫁给消费者，搞不好会让物价涨起来，而且受保护的企业效率也会下来。

现在看，物价还没明显涨，但企业被特朗普那套“宣布加税、又暂停、再推出”的操作搞懵了，招人都慢了不少。

2021到2023年那阵，美国每月平均能新增40万个岗位，疫情后复苏的劲儿很足。

可后来就不行了，一方面是贸易政策不确定，另一方面是美联储2022到2023年连续11次加息压通胀。

今年9月，劳工部改了数据，说截至3月的一年里，实际新增岗位比原来少了91.1万个，平均每个月还不到7.1万，之前估的是14.7万。

3月之后更差，每月平均才5.3万。

据FactSet调查，大家都觉得10月3日公布的9月就业报告，新增岗位也就4.3万个，好在失业率可能还能维持在4.3%。

美联储降息这下难办了

为了让就业好点，美联储上周降了息，这是去年12月以来头一回，还说今年可能再降两次。

但谁也没料到二季度GDP能这么强，这下美联储想继续宽松的预期就弱了，更何况特朗普还在旁边催着要多降息。

搞不清美联储现在是啥心情，一边是就业在降温，需要政策托一把；一边是GDP超预期，又怕宽松多了让通胀抬头。

市场现在都盯着马上要公布的个人消费支出物价指数，这可是美联储最看重的通胀指标。

另外，10月30日会出三季度GDP的初步估算，现在大家都觉得年化增速会掉到1.5%，比二季度差远了。

毫无疑问，美国二季度GDP这3.8%的增速确实亮眼，但咱得看清楚背后的门道。

消费是挺给力，可进口逆转的影响占比不小，而且私人投资和政府开支都在拖后腿。

特朗普的关税政策短期好像没让物价大涨，但企业招人慢了，就业市场的降温已经很明显。

如此看来，美联储现在的处境挺尴尬。

要是继续降息，怕GDP背后的隐忧没解决还带出通胀；要是不降息，就业又撑不住。

短期看，三季度GDP增速可能就下来了，PCE指数会是关键。

长期来说，要是贸易政策一直不稳定，投资也起不来，光靠消费撑着，美国经济怕是难有持续的好表现，美联储的降息空间，估计真的要受限了。